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　　一、销售：营收增长，但扣非净利润大幅下降，经营现金净流量下降，应收激增

　　营业收入增长20.爱游戏平台62%，净利润增长10%，但扣非净利润下降24.44%，主要是销售费用大幅上升引起营收与扣非后净利润的爱游戏娱乐反差，非经常损益对净利润影响巨大。

　　非经常损益：主要有政府补助和委托理财损益构成，占净利润比高达约43%，而上期占比为约17%。

　　政府补助除了之前与资产相关的 AYX SPORTS 政府补助分期计入收益外，根据西藏自治区山南市财政局“山财预指【2016】75号”文件，于2016年6月22号自西藏自治区山南市财政局获得的扶持资金7154.77万元为与收益相关的政府补助，全部计入了当期损益。

　　委托理财收益主要来自一项信托计划于一项资管计划：

　　营业成本增幅小于营收：

　　占比较大并且毛利率较高的小容量注射液与冻干粉针营业收入分别增长20.67%、60.21%并且增幅超过营业成本，导致毛利率略有提高。另外占比较大毛利率相对偏低的大容量注射液营业收入下降9.22%。整体来看营业收入增幅超过营业成本，毛利率略有上升，但销售费用的大幅上升，使得扣非后净利润下降24.44%。

　　期间费用中销售费用与财务费用大幅增加：

　　分析销售费用的组成，销售费用的大幅上升是由营销网络费大幅上升引起：

　　而这些增长的营销费用有很大比例是需要支付给经销商的，贷记的是其他应付款----营销费科目，成为导致其他应付款大幅增加的原因：

　　财务费用的大幅增加是由于长期借款的大幅增加导致：

　　增加的长期借款是于2016年6月27日与中国建设银行股份有限公司山南分行签订了编号为“2016-013”的《流动资金贷款合同》，向中国建设银行股份有限公司山南分行借款人民币2.0亿元，借款期限2年的信用借款。

　　这一笔2亿的长期借款并没有投向固定资产等长期性资产，而主要用于了周转：

　　筹资活动流入增加2亿，流出增加1.4亿。由此产生的借款费用全部费用化，而没有资本化，由此导致财务费用激增：

　　经营活动现金流量的增长并非营收增加引起：

　　经营活动现金流量净额虽然增幅21.91%，但是这一增长来主要自于本期收到的非经常损益的政府补助引起的增长：

　　如果扣除掉这一影响，经营活动现金流量净额是下降的。

　　在营业收入增长20.67%的情况下，销售商品、提供劳务收到的现金却略有下降，应收却大幅增加：

　　净利润“含金量”有所下降。

　　二、生产运营：原材料平稳，但在产品大幅降低，库存商品大幅上升

　　相比与上期，存货虽然略有上升，但存货的结构发生了较大变化：

　　原材料保持平稳，但在产品大幅降低，库存商品大幅上升，这种变化可能是由市场销售不佳引起的。

　　另外，应付职工薪酬也降低：

　　变化来源为短期薪酬本期增加小于本期减少：

　　这些变化由于什么原因引起，是否有一定的联系，财务报告中并没有说明。

　　三、投资：对外投资成了核心竞争力

　　对外投资均为股权投资，划入可供出售金融资产核算：

　　其中可供出售金融资产的增加来自于在医药领域公司开展的国际合作：

　　对Microbion进行股权投资，获得Microbion全球首创用于与细菌生物膜（Biofilm)密切相关的慢性伤口感染的新型抗生素 MBN-101在中国（包括香港、澳门、台湾地区）的独家专利许可权。

　　对MaveriX Oncology,Inc.进行股权投资，获得MaveriX全球首创新型肿瘤靶向释放吉西他滨前药MVX系列化合物在中国（包括香港、澳门、台湾地区）的独家专利许可权。

　　通过参股以色列Regentis Biomaterials Ltd.公司，获得了该公司Gelrin C?关节软骨修复的革命性材料在中国的15年独家销售代理权。

　　与以色列PANDA HEALTH CARE LTD 共同投资设立海思科基金Haisco Medical Innovation Limited，主要在以色列先进的生命科学、医疗保健、医疗器械和药 物（尤其是创新药物）领域进行投资。

　　比较有意思的是，在海思科眼里这4笔投资构成了海思科的核心竞争力：

　　长期股权投资的减少主要是卖掉了联营的小额贷款公司：

　　长期资产变化主要是在建工程转固定资产：

　　固定资产有所增加，主要是川海眉山分公司厂区建设由在建工程转入固定资产，购买生产设备，研发设备造成。

　　在建工程大幅减少，主要是川海眉山分公司厂区建设由在建工程转入固定资产造成。

　　研发支出与无形资产：

　　关于研发支出，海思科的会计政策为：

　　本公司在内部研究开发活动中，若临床试验是研发活动的必经阶段，取得药品临床试验批件后进入开发阶段；若临床试验不是必经阶段，开始中试生产后进入开发阶段。在外购临床批件的开发项目中，合同生效后进入开发阶段。

　　即：一旦取得临床试验批件就开始资本化，有一点激进，但符合处在研发初期小公司的会计处理规律。

　　本期研发投入略有上升：

　　其中费用化有所下降：

　　资本化率为24.6%，资本化原因：共计获得临床批件14个，其中包括HSK3486乳状注射液。

　　其他研发成果：（1）获得生产批件3个，其中药品1个：注射用夫西地酸钠（0.25g）；药用辅料2个：硬脂酸镁和苯甲醇（2）完成3个原料和3个制剂的临床申报，另有一个制剂即将申报（3）新立项9个项目（4）完成5个项目的中试（5）获得3篇专利授权，新申请21项专利。

　　无形资产增加为软件的增加：

　　总体来说：

　　1.营业收入的增长的代价是支付给第三方巨大的营销费的激增，激增的销售费用吞噬掉了部分净利润，增收反而减利，这种代价能否带来持续的营收增长，拭目以待。

　　2.营业收入的增长并没有带来与之相匹配的现金流量，而成了大量的应收项目，下半年能否改观，需要观察。

　　3.存货在产品大幅减少，产成品却大幅增加，是否是因为销售不佳引起不能确定。

　　4.自身研发进度目前缺乏亮点，公司寄希望于4笔对外投资，甚至成为海思科财报中“核心竞争力分析”，这4笔以可供出售金融资产计量的投资能否在短期及长期给海思科带来预期的收益，我们拭目以待。

　　本文只是对海思科年中报的财务方面的分析，不构成投资建议。

　　@胡涂的森林@方舟88@黄建平